教育行业投资机会浅析 - 学前教育

宝源胜知投资-作者: 赵鸣旭   2018-04-02 本文章12阅读
专题研究 之 学前教育
 
市场容量
 
学前教育主要涉及以幼儿园为代表的常规教育和以早教、家庭教育组成的非常规教育。根据Frost & Sullivan 的统计,我国学前教育市场规模在2016 年达到4716 亿元,2011-2016 年CAGR 约21.3%。二孩政策促进0-6 岁儿童人数的增长,城镇化进程、中产阶级扩大、可支配收入增长带来学前教育需求提升,预计未来学期教育市场规模增速将达到14.3%,市场规模在2021年达到9200亿元。
 
学前教育市场规模
 
数据来源: Frost & Sullivan
 
民办幼儿园(针对3-6岁孩童)是幼教领域的主流。根据教育部的统计,截至2016 年末我国共拥有23.4 万所幼儿园,其中民办幼儿园15.4 万家、占幼儿园总数64%;在园总人数为4414 万,其中民办幼儿园在园人数2440 万人,占幼儿园在园人数55%。2016 年幼儿园毛入学率77.4%,根据教育“十三五”规划,2020 年毛入学率需达到85%,给予民办幼儿园发展契机。
 
根据Frost & Sullivan的统计,未来民办幼儿园在园人数将稳步提升,从2016年2440万增长至2021年的3400 万,CAGR 为6.9%;就市场规模而言,将从2016年的1470 亿元增加至2021年的2984 亿元,CAGR 达到15.2%。
 
民办幼儿园在园人数                                      民办幼儿园市场规模
      
  
数据来源: Frost & Sullivan
 
早教机构(针对0-3岁孩童)市场发展迅速,是对幼儿园教育的一种有效补充。根据Frost & Sullivan 的统计,2016 年我国约有早教机构6.05万家、活跃用户1580万人、市场规模约1286亿元。随着越来越多的家庭希望孩子在幼儿园、小学之前参加早教课程或互动类活动,早教的参培率将有所提升,预计2021年早教活跃用户将达到2730万人(CAGR 达11.5%),市场规模达到2710亿元(CAGR 为16.1%),其市场增速将超过幼儿园。
 
早教活跃参与人数                                        早教市场规模
        
数据来源: Frost & Sullivan
 
 
驱动因素
 
1. 全面二孩政策实质影响渐显,幼教市场将受益
 
2016年1月起,“全面二孩”正式在各地实行,至今约一年半时间。2016年,各地人口出生率有明显的提升,全国出生人口1786万,较2015年同比增长131万人,提升比例为8%。“全面二孩”政策对于出生人口的提升,已显出了显著的实际的效用。
 
2. 教育理念的升级加剧了对优质教育资源的竞争
 
过去一般升学的分水岭为高考、中考,但是在优质教育资源不断集中垄断的背景下,如今升学提前分流的趋势明显,一条“好大学->好高中->好初中->好小学->好的幼儿园”升学择校逻辑不断被强化。尤其是江浙华东等发达地区,民办教育资源优势明显,幼升小竞争激烈,知名民办小学在招生中更看中孩子的综合素质,高端民办幼儿园在课程及师资方面具备更大的自主灵活性,越来越受到年轻父母的青睐。而其他地区,虽然幼升小压力较小,但是消费升级下同样带动了教育理念的升级,品质民办教育资源供不应求。
 
 
监管法规
 

时间

行政法规

部门

主要内容

2001

《关于基础教育改革与发展的决定》

国务院

义务教育坚持以政府办学为主,社会力量办学为补充;学前教育以政府办园为骨干,积极鼓励社会力量举办幼儿园。

2010

《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020)》

国务院

基本普及学前教育,目标到2015年学前三年毛入园率达60%,2020年千毛入园率达70%。

2012

《关于当前发展学前教育的若干意见》

国务院

要求把发展学前教育摆在更加重要的位置,开始学前教育三年行动计划。

2016

《民办教育促进法》修订

全国人大

民办教育举办者可以自行选择营利或非营利办学(义务教育阶段除外),选择营利性办学按市场机制运行,具有自主定价权。

2017

《第三期学前教育行动计划》

教育部

提出到2020年全国学前三年毛入园率将达到85%,普惠性幼儿园覆盖率达到80%左右。

2017

《关于深化教育体制机制改革的意见》

教育部

鼓励多种形式办园,以县域为单位制定幼儿园总体布局规划,新建、改扩建一批普惠性幼儿园

 
我国现行教育体系把3-6 岁孩子的教育划入学前教育,由专门的行政部门管理。《幼儿园管理条例》规定国家实行幼儿园登记注册制度,未经登记注册,任何单位和个人不得举办幼儿园,由人民政府就教育行政部门负责登记注册。具备牌照进入壁垒,资产稳定性强于早教中心。国务院2010年发布了《关于当前发展学前教育的若干意见》,要求把发展学前教育摆在更加重要的位置,开始了学前教育三年行动计划,近三年学前教育得到了快速的发展。但是对于幼儿园阶段的学前教育,目前还缺乏类似《义务教育法》、《高等教育法》的一部《学前教育法》。
 
0-3 岁婴幼儿的早期教育,则既不属于学历教育,又没有划入学前教育,处于监管缺失状态。暂无牌照限制,市场化竞争强于幼儿园,高质量的服务、高效率的内部管理以及适当的资本扩张将助力优质企业脱颖而出。目前国内早教机构按资质分主要有三种类型。第一种是幼教集团向前延伸至0-3 岁婴幼儿的教育,有一定的幼师与教育专业基础;第二种是各种培训学校向早教领域延伸的业务,不专门针对早教,但在培训场地、师资与管理上具备教育的基本条件;第三种是以咨询公司名义从事早教。早教中心按提供的服务可分为两大类,托班或班课。不具备托班及幼儿园资质的早教中心,多采取消课模式运营。
 
民促法的修订对于民办营利性幼儿园资产将带来实质推动,资产证券化程度较低的幼儿园资产将获得资本市场关注。市场化机制将驱动行业向普惠性民办幼儿园(非营利性)和中高端民办幼儿园(营利性)两极分化的局面发展。提升普惠性幼儿园覆盖率是政策导向。政府鼓励社会力量举办面向大众、收费合理、质量合格的普惠性服务,普惠幼儿园满足普通家庭入园教育需求,定价接受政府指导,同时也会享受更多的政府补贴支持。而中高端民办幼儿园将满足差异化、多元化、品质化的幼教教育服务需求,学费定价方面具有更大的自主权, 具有更高的成长性与盈利能力。
 
 
竞争格局
 
行业集中度低,市场较为分散。2016 年我国五大民办幼儿教育机构合计拥有加盟和直营幼儿园5000 多家,市占率仅为3.24%。其中数量最多的红缨幼儿园在全国拥有3000 多家幼儿园,市占率仅为1.95%;仅次于红缨幼儿园的北京博苑拥有900 家幼儿园,仅占0.58%;大风车、大地、红黄蓝的市占率分别仅为0.32%、0.19%、0.19%。早教市场集中度极低,CR5 约0.23%,红黄蓝是早教市场最大的运营商,市场份额约0.13%。
 
拥有幼儿园所数量最多的前五家民办幼儿园品牌
 
 
目前国内幼儿园市场呈现出明显的地域品牌特征,全国性的幼教品牌较少,单体规模较小。民办幼儿园教育质量不高,优质幼儿园数量较少。未来3-10年或为中国幼儿园行业的整合期,在整合期过程当中,品牌和体系化管理的作用会显得愈发重要,龙头企业优势或持续凸显,有望实现超越行业整体增速的增长。
 
国家对于增量幼教资源的政策导向是“把小区配套幼儿园一律办成公办园或普惠性民办园”,因此幼教行业长期将呈现“公办园&普惠性民办园”(具有价格优势)和“高端民办园”(符合消费升级趋势)的双元格局。
 
线下教育仍是幼儿教育的核心。自建园周期长、投入大、所需手续繁多,需要很长的培育期,因此幼儿园目前扩张的主要方式和通过加盟和收购,这两种方式的最大优点是快。首先体现在规模扩张快,其次在于基本没有培育期,在短时间的管理培训后即可为现有品牌贡献收益。对于被加盟或收购的幼儿园来说,依托加盟或收购的品牌能够解决生源问题,甚至在品牌效应的作用下可以实现学费的一大幅提升。
 
未来三年我国需新增3.9万所幼儿园。而根据高端园占比20%计算,高端园所共为5.6万所。幼儿园的缺口明显,是中长期资本的掘金之地。此外,从事幼教工作的人员中学前教育专业占比虽呈逐年上升趋势,但总体比例仍然较低,幼师缺口61万。
 
 
行业特性
 
1. 幼教服务的消费者和付费者相分离,消费升级促使年轻一代父母更多凭借口碑选择知名品牌的民办幼儿园以获得更先进的教学理念及内容和更安全到位的服务。从短期来看,未来三四线城市的家庭选择民办幼儿园的数量会增加,一二线城市的家庭选择中高端幼儿园的数量会增加; 从长期来看,中高端幼儿园或将成为民办幼儿园的主流。
 
2. 幼教具有较强的盈利能力,通常毛利率都高达60%左右,净利率达到30%以上。加盟模式的净利率高于直营模式。
 
3. 盈利能力的关键要素:选址、师资及硬件配套。民办幼儿园的选址是保证生源的数量的关键要素之一。此外,幼儿园越高端,可接受的送学半径越长。师资配备及硬件设施也是决定盈利能力的要素之一。相对于低端园来说,中高端园的盈利能力更强。升级成为中高端幼儿园的成本增加远低于收入端的增加。
 
4. 民办幼儿园市场参与者以地方性运营商为主,以“直营+加盟”的模式进行跨区域扩张。从园所扩张的速度看,以直营为主的幼教机构内生扩张速度有限、一般深耕单个或几个区域;以加盟为主的幼教机构以轻资产的模式进行扩张,速度较快。从园所业绩情况看,直营模式具有更强的变现能力,不仅可以享受提价带来的收入增长,还可以依托园所扩展周末亲子班、托班等增值服务,提高园所和师资的利用率,同时提高ARPU值。
 
5. 我国目前幼师普遍学历不高,师资水平不足导致提供的大多只是简单的教育服务。此外,民办幼儿园水平高低不齐,很多幼儿园存在管理混乱、课程不体系等问题,能够提供优质的师资力量和健全的教学体系的幼儿园数量有限。
 
6. 目前国内早教中心开设的门槛较低,不需要像幼儿园那样需要取得教育部门的办学许可,也没有户外场地面积的规定要求。所以目前绝大部门早教中心都选择开设在商业购物广场的室内。商业地产深度绑定锁定优势位置成为核心要素。
 
 
主要风险
 
1. 政策风险:民促法修订后,各地出台的办学细则不同,或增加跨区域建设成本。
2. 牌照风险:多数早教中心仍未持牌,具牌照申请风险。
3. 直营风险:直营中心及园所受品牌公司管理半径限制,扩张的同时服务质量或将下降。
4. 加盟风险:品牌加盟模式下,管理不可控,服务质量或将下降。 
 
 
标杆企业分析
 
1. 红黄蓝
 
公司背景
 
红黄蓝是目前国内最大的幼儿教育提供商之一,主要针对0-6岁儿童提供幼儿园、早教中心以及家庭教育产品等服务。1998 年开设了第一家儿童早教中心,经过20年的发展,红黄蓝已经成为了国内知名的幼教品牌,其核心竞争力在于其业界领先的课程开发能力和标准化服务体系。旗下形成了红黄蓝亲子园、红黄蓝幼儿园、竹兜早教套装三大教育品牌。另外,还通过“红杉优幼联盟”授权非公司教育网络内的机构使用课程、销售教育产品,并提供幼儿园运营解决方案。
 
公司经营业态以直营+加盟模式为主,是幼教的全服务提供商。截止到2017 年6 月30 日,公司旗下运营80 家直营幼儿园和175 家加盟园,覆盖全国的175 个城镇;旗下共拥有8家直营早教中心和845家加盟中心,是国内规模最大的加盟连锁早教品牌。
 
历史沿革
 

 
 
股权结构
 
红黄蓝和其他大部分中概股一样,采用了VIE 股权架构。公司创始人为史燕来和曹赤民,发行上市后持有的股权分别为13.5%和23.6%。目前公司的实际控制人为上达资本,上达资本通过早期的股权投资,以及后来的可兑换可赎回票据的转股等一系列操作,目前持有红黄蓝30.1%股权。此外员工持股(ESOP)占比为7.4%(Trump Creation Limited)。
 
 
资料来源:公司招股说明书
 
经营状况
 
1. 早教业务 
 
红黄蓝于1998 年成立了第一家早教中心,受益于行业发展红利,公司因为其优秀的管理运营能力和全国化的品牌发展战略,逐渐发展成为了国内亲子早教龙头品牌。红黄蓝立足品牌根基,以轻资产加盟为主要发展方向。
 
目前公司亲子直营园数量为8家,这一块主要作为示范园、培训基地,更多的是承担了一个成本中心角色。而加盟亲子园这一块过去几年一直处于持续扩张阶段,从14年的487家增长至2017H1 的845 家。目前一线城市亲子早教中心发展相对成熟饱和,但全国范围发展非常不均衡,全国早教中心的渗透率(centers per 1000 Children)仅为0.6,远低于一线城市2.5的平均水平。未来随着中西部地区城镇化水平的进一步提升,尤其是新城区的建设开发,亲子园渠道下沉的空间仍然较大。预计公司亲子加盟园未来几年仍将保持稳步扩张节奏,未来2-3 年每年新加盟150-200 家,不仅可以带来一次性的加盟费收入,也可以扩大产品销售规模,叠加更多增值服务。
 
2. 幼儿园业务
 
幼儿园统一以“红黄蓝”为品牌,向2-6 岁儿童提供学前教育。所有幼儿园都会教授核心课程,部分幼儿园会根据当地需求提供特色课程,部分幼儿园提供中英双语课程。
 
幼儿园的扩张模式是“直营+加盟”,参照近3 年的扩张进度,直营幼儿园每年新增10-15 家,加盟幼儿园每年新增40-50 家。截至2017 年6月30 日,拥有直营幼儿园80 家,加盟幼儿园175 家,覆盖国内130个市县。直营幼儿园成为了公司目前收入的主要来源,占比近72%;加盟园短期收入贡献较小,特点在于借助轻资产扩张模式,可以实现规模化下的品牌影响力提升和多业态融合发展。
 
红黄蓝幼儿园一般占地面积2500 平方米,建筑面积3000 平方米,区分教室、操场、多功能室。新设幼儿园的筹备期(租赁物业、设施移交)一般需要6-8 个月。单个幼儿园通常经过3-4 年的运营时间步入成熟期,入学人数可以接近满园。
 
直营和加盟亲子园数量                                  直营和加盟幼儿园数量
    
      
 
直营幼儿园在园人数                                      直营园平均费用(元)
 
        
数据来源:公司财报
 
3. 红杉优幼业务
 
2016 年7 月,公司成立红杉优幼联盟,主要定位于三四线城市的长尾乡镇园,通过区域代理人模式拓展乡镇园市场,截止到2017 年上半年,公司已经拥有37 家区域代理商,82 家幼儿园购买了相关产品。乡镇园过去具有长尾、收费水平低、经营不规范等特点,目前乡镇园也正在经历着园所升级、内容升级的阶段,对于高品质幼教内容及服务的需求不断提升。红杉优幼针对这一块市场试水,处于跑马圈地阶段,未来通过搭建幼教服务平台实现内容输出。
 
4. 互联网教育业务 
 
除了直营和加盟实体园之外,公司也积极开发移动互联网教育产品,推出了包括叮咚老师、青田优品、芭拉乌拉亲子阅读和天天绘本等新产品、新服务,满足了新生代家庭多元化教育需求,加强与家庭父母的互动和体验。
 
2015 年,公司还与跨境电商蜜芽宝贝成立合资公司,进军跨境母婴O2O,双方的合作主要是基于红黄蓝线下线下天然场景的巨大入口价值优势,家长可以在线下门店的虚拟电商货架浏览商品,通过手机扫码下单购买。到目前,公司已经从单一线下实体园发展成涉及亲子园、幼儿园、竹兜家庭教育、芭拉乌拉亲子阅读、青田优品电商、早教入户等多业态融合的综合幼教平台,在场景为王、业态创新的背景下,公司大幼教平台的发展具备较强的延展性。
 
核心竞争力
 
1. 品牌知名度
 
红黄蓝全国布局,品牌强势,是幼教领域的旗舰品牌。其特色课程及品牌知名度有助于公司以直营+加盟结合的模式进一步快速扩张,持续增长。
 
2. 教学与教研实力
 
红黄蓝拥有自己的研发团队,自主研发核心课程,形成了完整成熟的课程研发流程。开发的课程及产品实现了幼儿德智体美全面发展要求,教学理念是将课堂教学、家庭教育和社会化互动相结合。同时,积极与国际机构合作,引入国外先进课程体系:包括英语课程(Scholastic 英语)、音乐(与美国TMC的独家合作)等,增强课程多样性。
 
3. 管理模式
 
红黄蓝在享受轻资产扩张圈地的同时,通过自身一套完整的标准化流程输出确保了加盟商服务输出的质量,包括:(1) 督导监管体系。要求加盟幼儿园必须获得合法办学相关资质,招聘老师必须拥有相关资质和上岗证书。总部安排园长担任督导员定期给予监管和指导。(2) 标准化课程体系导入。标准化的课程体系导入是实现产品标准化输出的关键,产品加速迭代确保内容的不断更新,公司一般做到每年有20%的内容更新,5 年完成一次内容全更新周期, 增强了加盟商对于加盟体系的依赖性。(3) 骨干园长、教师持续性培训。加盟园的老师及园长都要经过公司相关培训课程,并且和直营园所的教师一视同仁,内部也会组织各类教学评比活动,激发教师员工之间的学习热情。
 
4. 盈利模式
 
公司近年营业收入增速在30%左右,直营幼儿园和亲子园的学费的收入占比约75%,是公司主要的收入来源。直营亲子园数量较少,因此直营幼儿园数量扩张及单园成熟度提升带来的在园人数增加是公司收入增长的主要引擎,增速在25-30%。
 
公司直营园跨区域的扩张主要依赖两种模式,一种是租赁独立商业园所,公司拥有完全自主经营权。此外,公司因其优质的品牌效应,也获得了多个品牌地产商的青睐,成为了其项目配套幼儿园的区域主要合作方,包括万科、保利、华润、招商地产等。“教育+地产”模式实现了公司直营园扩张的速度和可复制性,通过合作高端住宅开发商将有助于其卡位高端社区资源入口,未来有望提供更多幼教增值服务。
 
红黄蓝还接受以加盟的形式开展新的幼儿园及亲子园。公司向加盟商提供课程内容、培训、支持、指导及其他服务。公司与加盟商一起为幼儿园或亲子园选址,而后提供内部设计方案来保证儿童的安全以及硬件的一致性,给予教师招聘标准和建议。统一的标准保证了加盟园的质量,有助于扩张网点提高品牌知名度。一般幼儿园的加盟协议为期5 年,亲子园为期3 年,可以支付续展费来续约。在加盟初期,公司收取一次性初始加盟费、第一年的年度加盟费和初始商品费。加盟期内,每个加盟商支付年度加盟费(使用品牌和核心课程资料)、教师培训等日常服务费,以及与其他商品和服务相关的多种费用。
 
财务状况
 
红黄蓝近年来营收保持高增速。红黄蓝2014年、2015年、2016年营收分别为0.65、0.83、1.09亿美元,增速从2015年的27.36%增长到2016年的30.96%。2017上半年营收0.64亿美元,较2016年H1的0.49亿美元同比增长30.93%。
      
营业收入及同比增速                                      营业收入拆分
        
数据来源:公司财报
 
直营幼儿园迅速扩张,高端定位收费持续增长。2014到2016年,直营幼儿园有1.06万、1.38万、1.79万学生入学,2017年6月30日达到2.05万,保持着年均约30%的增长率。直营亲子园数量呈现缩减趋势,2016直营亲子园园均收入约为51万美元。
 
伴随学生数量增长的同时,直营园员工与教师数也在增长。员工中教师的比例也在逐年上升,2014-2016年,教学人员占员工总数的比例分别为55.12%、56.19、58.71%。
 
直营幼儿园在园人数及同比增速                                直营幼儿园生师比
    
数据来源:公司财报
 
依靠品牌影响力及加盟模式,近年来红黄蓝网点快速扩张。单园加盟收入稳定增长。加盟费的收入占比约10%,拆分来看,加盟机构(幼儿园和亲子园)数量增速在30%左右,单园加盟费收入稳定增长,2016 年达到1.33 万美元。
 
加盟机构数量及同比增速                          单园加盟收入及同比增速 (单 位:千美元)
          
数据来源:公司财报
 
公司前期快速扩张的直营幼儿园成熟度提升,带来人工和租赁成本的摊薄,规模效应得以体现,带动综合毛利率快速提高。公司销售费用会随产品推广和扩张新地区而增长,但占营收的百分比会相对稳定。上市后管理费用将增加,但未来规模经济和营运效率的提升可以降低管理费用率。2014和2015年,红黄蓝归母净利润处于亏损状态,但2016年扭亏为盈,归母净利润650.5万美元。2017年上半年归母净利润532.7万美元,同比增长26.47%,净利率上升至8.28%。公司处于快速发展期,各项盈利指标有望持续改善。
 
销售费用率和管理费用率                                 公司归母净利润和净利率
      
数据来源:公司财报
 
由于预缴费模式,公司经营现金流充沛,高于收入端增速。经营活动现金净流量很好的满足了投资活动现金流的需求,保障了公司扩张的可持续性。
 
公司经营活动现金流量增速快于收入增速
数据来源:公司财报
 
 
持续成长空间
 
1. 公司直营园+加盟园双轮驱动,未来有望保持较快增速。“教育+地产”模式确保直营园复制落地,实现品牌及盈利的双提升,未来有望实现新一轮扩张。公司通过标准化流程输出,加盟园模式实现轻资产连锁,提升品牌影响力,尤其在三、四线城市实现跑马圈地。
 
2. 直营幼儿园成熟度提升,盈利能力明显改善。直营园一般的开园准备周期为半年,从开园到成熟运营一般需要经历3-4年周期。目前公司达到成熟运营状态的幼儿园数量从2014 年的16所增加至2017H1的34所,成熟园占比从32%提升至43%,假设未来在每年保持10-15 家新开园的节奏,预计成熟园占比将稳步提升,毛利率水平具备1倍提升空间(15%提升至30%),未来2-3 年业绩弹性大。
 
估值分析
 
数据来源:Choice终端
 
红黄蓝教育(RYB)于2017年9 月 27 日正式登陆美国纽交所,这将是国内第一家独立上市的以幼儿园运营为主业的早教公司,作为稀缺标的首日截止收盘报 25.90 美元,较发行价18.50 美元上涨 40%,市值接近 7.42 亿美元。之后在2017年11月22日红黄蓝旗下幼儿园被爆发生虐童事件,得到社会舆论的广泛关注,随之股价暴跌 38.4%,最低达到15.50美元,之后股价长期徘徊在底部通道。截至2018年2月5日,收盘股价18.37美元,市值5.27亿美元,EPS为0.244美元,对应市盈率(TTM)75倍。未来一段时间内,预计幼教领域的政策监管将有所收紧,相关政策法规细则有望出台,对红黄蓝将会是利好,标的值得长期关注。
 
 
2. 威创股份
 
公司背景
 
威创股份原名“广东威创视讯科技股份有限公司”,成立于2002年, 是大屏幕数字显示系统及解决方案的专业供应商,于2009年上市。公司于2015年开始转型教育行业,主要是幼儿园运营管理服务,目前公司双主营业务并进。老业务超高分辨率数字拼接墙系统业务占比逐年下降,教育板块中公司陆续收购品牌连锁幼儿园。公司自2015年转型幼教以来,已形成线上线下融合发展的综合性幼教服务集团。线下建立红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)、金色摇篮(一二线城市中高端园)、可儿教育(中高端园)、鼎奇幼教(内蒙古幼教龙头)的实体园所运营体系,线上建立贝聊家园共育流量平台和幼师口袋内容分享平台,并积极布局儿童素质教育培训领域。截止2017年Q3公司旗下有红缨教育(4084所)、金色摇篮(491所)、鼎奇(10所)和可儿(19所),是中国民办幼儿园市场规模最大的机构。
 
历史沿革
 

时间

发展沿革

2014年

引入和君投资者(第二大股东),收购优质标的进军幼教产业

2015年

先后全资收购了国内最大的连锁幼儿园品牌红缨教育,和高端幼儿园及早教中心品牌金色摇篮

2016年

布局以幼儿园为核心的配套服务产业链,战略投资贝聊信息,分别与启迪教育、君重资产成立了两支幼教产业基金

2017年

引入安赐资本,助力儿童成长产业;定增募资9.18 亿元用于儿童一体培训中心的建设,将公司的幼教产业链布局从幼儿园及配套服务延伸至儿童艺体培训。

2017年

携手百度,夯实智慧幼教解决方案

 
股权结构
 
名次 股东名称 股份类型 持股数(股) 占总股本持股比例
1 VTRONI NVESTMENT LIMITED 流通A股 302,268,400 35.73%
2 上海和君投资咨询有限公司 流通A股 36,130,000 4.27%
3 程跃 流通A股 21,905,700 2.59%
4 中国农业银行股份有限公司-富兰克林国海弹性市值混合型证券投资基金 流通A股 18,046,702 2.13%
5 江西和信融智资产管理有限公司-和信融智PIPE15号私募投资基金 流通A股 16,929,470 2.00%
6 国投泰康信托有限公司-国投泰康信托瑞福3号证券投资单一资金信托 流通A股 16,347,086 1.93%
7 陈长洁 流通A股 12,900,000 1.52%
8 重庆和信汇智工业产业股权投资基金合伙企业(有限合伙) 流通A股 11,543,300 1.36%
9 中国银行股份有限公司-富兰克林国海中小盘股票型证券投资基金 流通A股 11,251,313 1.33%
10 汇添富基金-宁波银行-广东威创视讯科技股份有限公司 流通A股 8,356,982 0.99%
合计 -- 455,678,953 53.85%
资料来源:Choice终端
 
经营状况
 
威创系以多幼教品牌覆盖多需求市场。公司旗下拥有面向中高端市场的 “金色摇篮”、“鼎奇”、“可儿”等品牌,面向中低端市场的“红缨”品牌,以及红缨教育旗下针对县域幼儿园的“悠久”品牌。公司各子品牌向幼儿园所提供的管理服务包括直营、加盟、联盟、托管多种形态。 
 
公司幼教业务占比快速提升                            公司加盟连锁幼儿园数量迅速增长
            
数据来源:公司财报
 
1. 红缨教育
 
红缨教育定位中端需求,旗下拥有两个大品牌:1)红缨(县级市以上);2)悠久yojo(县级以下)。自进入威创平台两年以来,营收净利均保持高速增长。截止2016 年末,红缨旗下共有连锁幼儿园6 所,红缨品牌加盟园所1490 所,悠久(Yojo)联盟园所1695所, 悠久(Yojo)代理加盟商166 家。红缨教育收入主要来自商品销售业务和服务业务两大块。2016 年全年公司实现营业收入2.86亿元,较去年同期增长48%; 净利润1.02 亿元,较去年同期增长81%,比收购对赌业绩标准4300 万元高出137%。近三年的总资产回报率和净资产回报率都处于上升通道,展现其优异的成长性。
 
红缨教育营收和净利增长 
                                  
  
数据来源:公司财报
 
2. 金色摇篮
 
金色摇篮定位高端需求,以0—15 岁优质教育+园所(中心/学校)托管管理咨询+加盟合作+特色课程+创新教育产品作为事业发展战略重点方向,全产业链布局幼教产业,发力构筑全程、立体化优质教育生态圈。2016 年在加盟服务方面取得重大突破,其全年的加盟园所的数量超越过去20 年的总和。截至16 年底,公司共有托管幼儿园19 所,加盟幼儿园410 所,托管小学2 所,品牌加盟小学3 所,直营早教中心2所,加盟早教中心10 所,区域城市合伙人6 家,其中品牌加盟园全年新增270 家。金色摇篮收入主要来自商品销售业务和服务业务两大块。2016年度金色摇篮实现收入1.09亿元、归属于公司所有者的净利润6038.92万元。
 
3. 战略合作
 
可儿教育成立于1994 年,目前托管多家位置稀缺的高端幼儿园所,覆盖北京(14 家)、大连和贵阳等地的核心地段,以年学费16 万元的“家育苑”高端幼儿园为代表。 以其规模和客单价估计可儿教育的收入规模可与金色摇篮媲美。2017 年1 月,公司与可儿教育科技公司达成战略合作协议,可儿战略持股公司5%的股权。通过与可儿的合作,公司将吸收其在国际化体系、园所运营管理、师资培养、课程教学等领域的独到经验,同时向可儿提供规范性管理咨询服务、协助其搭建信息管理系统、共享园所渠道、共同探索投资儿童产业领域其他衍生业务,以各层次的资源共享。
 
4. 教育基金
 
子公司16 年8月与君重资产合资成立君重威创幼教产业投资基金,总规模预计为50亿,主要投资方向为投资幼儿园或幼儿园连锁管理集团,聚焦中早期教育项目,对具有特色的素质教育公司进行布局。
 
核心竞争力
 
1. 幼教龙头地位
 
公司布局早、发展快、成长性优异,着力打造幼儿园品牌集团,并积极建设教育+平台,在幼教行业多品牌龙头地位稳固。且公司通过外延并购优质幼教资产确立了行业领先地位,构筑了龙头壁垒,中长期幼教业务有望持续发展。
 
2. 快速扩张模式
 
公司旗下红缨教育和金色摇篮两大幼儿园品牌都以加盟模式为主要经营模式,具有明显的扩张速度优势,有利于品牌影响力的迅速提升,利于抢占市场先机,短期来看可以凭借规模效应获取大量的收益,反哺服务与商品的质量提升以深度绑定现有的渠道;长期来看,持续地靠服务品质占据市场以及持续的好口碑是其立足的关键因素。
 
3. 产业链整合,渠道升级
 
公司并购红缨教育和金色摇篮后,依托于旗下庞大的幼儿园所集团,一方面通过自主研发或合作模式筑建管理幼儿园场景的要素壁垒,提升公司作为幼教管理集团的竞争力;另一方面,不断布局幼教产业链的其他节点,整合产业资源,目标除了覆盖更多的园所并占有更大的市场份额之外,逐步向高附加、高效益、高品牌溢价的中高端型产品与服务升级,积极打造和提高幼教行业的一体化解决方案和城市生态圈。
 
财务状况
 
截至2017年Q1,公司实现营业收入1.8亿元,实现归母净利润0.3亿元,毛利率为55%,主要是因为幼儿园运营管理服务业务的毛利率高于超高分辨率数字拼接墙系统业务的毛利率,且幼教业务占公司总营收的比重不断提升。据最新季报,公司幼教行业营收占比增长至41.60%,利润占比已经达到总利润的72.36%。教育业务板块现金流量指标表现良好。幼教行业的收入增长成为带动公司营收增长的主要动力。
 
营业收入稳定增长                                        归母净利润加速增长
    
      
转型教育后毛利率、净利率一并提升
数据来源:公司财报
 
财务指标:
 
 
持续成长空间
 
1. 从2015年底至2017年6月30日,公司旗下的幼儿园所数量从2768家增长至4594家,年均复合增长率达114%,远超行业5%的年增速。多个幼教品牌进入威创系后,逐渐体现出有效的协同作用。
 
2. 根据业绩对赌,2016年红缨和金色摇篮的业绩承诺完成率分别为237%和114%。红缨教育于2017年结束对赌,2018年金色摇篮承诺净利润8260万、鼎奇1400万、可儿4400万。各公司有望持续保持较高增速。
 
3. 2017年10月完成定增,募集资金9.18亿,为教育板块相关业务投入储备资金。
 
市场阶段表现及估值分析
 
数据来源:Choice终端
 
威创股份2017年全年表现落后于大盘及行业指数。截至2018年2月6日,收盘股价9.31元,市值85.06亿元,EPS为0.262元,对应市盈率(TTM)35.59倍,低于A股教育行业上市公司平均市盈率42倍。公司虽然是A股幼教板块的龙头企业,但需注意:1)公司目前仍处于双主营业务并进阶段,长期战略尚不清晰;2)公司通过投资并购大量标的跨界转型教育行业并进行外延扩张,后期需要经过长期整合发挥协同效应,持续降低管理成本,提高盈利能力;3)大规模的加盟经营模式提升了运营管控的风险,如北京金色摇篮幼儿园亦庄园在2017年11月14日也被曝出教师虐童事件。因此,将对该标的做谨慎关注。