教育行业投资机会浅析 - 职业教育

宝源胜知投资- 赵鸣旭   2018-04-03 本文章70阅读

专题研究 之 职业教育

市场容量    
 
职业教育是教育行业所有细分领域中体系最庞杂、品类最多样的。按照供给主体划分,职业教育可分为学历职业教育和非学历职业培训两大类:其中学历类主要包括初、中、高等职业学校;非学历类主要包括考试培训、技能培训、语言培训和企业培训。如果按照品类来划分,职业教育几乎覆盖到全社会的职业技能和岗位。例如初、中、高职院校的专业设置覆盖全部专业学科门类;考试培训的品类覆盖语言、会计、公务员、医考、建造师、司法等各种资格认证考试;技能培训中除了规模较大的IT、会计和语言培训外,还包括美容美发、厨师、技工操作等众多细分品类。
 
我国职业教育体系:
   
 
由于职业教育覆盖人群和覆盖领域广,其行业规模庞大。据教育部统计数据,2016年初、中、高等职业学校学生数合计为2486万人,非学历职业教育(以民办培训机构参与为主)目标人群更为广泛。据互联网教育研究院测算,2015年职业教育学历类市场规模约为1960亿元,非学历类约为3916亿元。根据国家发展纲要要求,2020年职业培训市场规模有望达到8536亿元。
 
职业教育市场规模(单位:亿元)
 
   
信息来源:互联网教育研究院
 
2009-2020在职教育市场规模变动(单位:亿元)
 
   
信息来源:互联网教育研究院
 
 
行业特性    
 
需求端:我国当前职业教育刚性需求较大,主要体现在:
(1)         就业难,结构性失业明显。根据教育部数据显示,2016 年我国高校毕业人数达765 万人,创历史新高,就业竞争压力加剧;同时我国就业市场存在明显结构性失业难题,大学生实际技能与市场需求存在差距,劳动力质量问题凸显。
(2)         热门就业领域注重职业考试。根据《智联招聘2016 年春季中国雇主需求与白领人才供给报告》数据显示,求职人数最多的十大职业前五名分别为:财务/审计/税务、软件/互联网开发/系统集成、土木/建筑/装修/市政工程、行政/后勤/文秘、人力资源。除行政/后勤/文秘外,其他四项职业都有职业资格证书,在招聘时通常会注明优先考虑通过全部或部分职业资格考试的应聘者。
(3)         复合型人才受追捧。当下垂直行业深度结合的“互联网+行业”模式蓬勃发展,催生企业对于能够同时驾驭互联网和垂直行业的复合人才需求。但真正复合型人才数量少,求职者多通过选择职业技能培训提升综合素质,或企业通过后期内部培训帮助职员补齐所缺技能。
 
供给端:除政府投入为主的学历职业教育,我国近年来非学历职业教育蓬勃发展,但仅在少量细分门类上形成较大的规模,如职业考试培训、金融财会和IT技能培训等。在教育品类和质量上,仍然很难满足产业实际需求,存在供不应求和供需错配的痛点。
 
2017年全国全行业人才需求与供给分布:
   
来源:猎聘网
 
 
监管法规    
 

时间

颁发机构

指导法规

核心内容

2014.5

国务院

《关于加快发展现代职业教育的决定》

在今后一个时期加快发展现代职业教育,到2020年形成适应发展需求、产教深度融合、中职高职衔接、职业教育与普通教育相互沟通,体现终身教育理念,具有中国特色、世界水平的现代职业教育体系,在总体教育结构和职业教育规模上将更加合理。

2015.7

教育部

《关于深入推进职业教育集团化办学的意见》

宣布扩大职业教育集团覆盖面,到2020年初步建成300个具有示范引领作用的骨干职业教育集团,鼓励国内外职业院校、行业、企业、科研院所和其他社会组织等各方面力量加入职业教育集团。

2016.11

人大常委

《民办教育促进法修正案》

民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校,但是不得设立实施义务教育的营利性民办学校。从法律层面进一步完善了营利性民办学校相关的配套制度,释放了国家层面支持民办教育改革的积极信号。

2017.12

国务院

《关于深化产教融合的若干意见》

深化职业教育、高等教育等改革,发挥企业重要主体作用,促进人才培养供给侧和产业需求侧结构要素全方位融合,培养大批高素质创新。人才和技术技能人才。非学历职业培训行业有望率先受益。

2018.2

教育部等六部门

《职业学校校企合作促进办法》

促进、规范、保障职业学校校企合作,发挥企业在实施职业教育中的重要办学主体作用,推动形成产教融合、校企合作、工学结合、知行合一的共同育人机制,建设知识型、技能型、创新型劳动者大军,完善现代职业教育制度。

 
 
竞争格局    
 
目前上市公司的职业教育培训业务主要涉及会计、IT、建筑、驾考、考研等领域,集中在以下三个赛道。
(1)         企业管理培训。企业管理培训2018 年市场空间约1600 亿元。咨询公司、高等院校商学院、跨国培训公司在华机构及企业管理培训公司四类公司构成市场竞争主体。从业的巨头公司目前均以“培训+咨询+投资”作为主要的商业模式。新三板企业管理培训三家挂牌公司行动教育(831891.OC)、和君商学(831930.OC)、盛景网联(833010.OC)市占率不足1%,市场结构高度分散。
 
(2)         财经会计培训。财经会计培训主要包括会计实操上岗、初级职称、中级职称、注册会计师、成人教育、网络教育、自考培训等。根据国家统计局数据,截至2016 年年末,我国工商登记的中小企业超过2000 万家,个体工商户超过5500 万户。如果中小企业按照每家企业3 人、30%的参培率和4000 元/人的客单价计算,仅会计实操上岗培训的市场空间就接近800 亿元。 
 
(3)         人才招录和资格认证考试培训。2017 年人才招录考试和资格认证考试培训市场分别约300 亿元和300 亿元,空间广阔且稳步增长,预计到2020 年,二者的合计市场空间将达到800~900 亿元,3 年CAGR 为8%。从行业整体来看,细分行业众多,目前市场空间前三位的细分行业是教师招录考试(约70~80 亿元)、公务员考试(约60~70 亿元)和事业单位招录考试(约50~60 亿元),该三大细分领域拥有较大发展潜力。
 
从职业教育培训服务提供商来看,目前职业教育培训市场高度分散化,质量参差不齐,各类大中小型机构层出不穷。2005-2016职业培训机构数量下降53%,整体行业集中度在提高。 
 
2005-2016年全国职业培训机构数量(单位:万所)
 
   
来源:教育部
 
 
核心竞争力    
 
(1)品牌知名度。品牌知名度与信赖度是顾客选择首要考虑因素,职业教育业内龙头多拥有较强品牌影响力,如说到金融财会培训,中华会计网校与东奥会是被提及最多的名字,在公务员培训方面则是华图教育与中公网校。
 
(2)深度&广度。体现在早期对某一垂直领域的深度覆盖挖掘,后期逐渐向综合性多领域方面进行广度覆盖。例如以公务员培训起家的华图教育目前已覆盖公务员、金融、医疗、教师等众多子领域。
 
(3)师资力量雄厚。高素质讲师是培训质量的基石,纵观我国职业培训领域龙头企业,讲师基本都是研究生毕业,在教职与相关领域拥有丰富经验,业内影响力较大,深谙考试重点与通关技巧。
 
(4)自研培训教材。优质职业教育机构多根据最新考纲与官方教材自研培训材料,帮助学生在最短的时间内有效吸收重点知识,提升考试通过率。例如东奥会计在线自研的教辅轻松过关系列。
 
(5)职业教育产业化。打通院校、机构和企业三方壁垒,形成三者紧密融合、信息和资源高效流动的新型职业教育产业链和产业生态,如培训机构和学校合作(共建专业、课程、实训基地,招生合作)、培训机构和企业合作(招聘服务,定制化培养)、学校和企业合作(订单式培养)等,培训机构在三者融合中起到信息连接和资源配置的作用。
 
 
主要风险    
 
行业风险: 
(1)教育政策的变化对行业发展带来的风险:《民促法》为教育盈利奠定了法律基础,但具体的细节还需要各地政策的出台。 
(2)教育经费不足的风险:房租、师资等资源对经费要求相对较高, 一旦资金紧缺或政府补助缩减,不利于产业发展。 
(3)市场竞争加剧的风险:职业教育市场空间庞大,资本、上市公司竞相布局教育产业链,市场竞争加剧。 
 
公司风险: 
(1)知识产权受到侵害的风险:教育行业知识产权对公司未来经营具有重要作用。由于行业内竞争激烈,不排除公司的知识产权存在被侵害的风险。 
(2)核心技术及人员流失的风险:教师、课程及教程研发都与教育质量息息相关,这些核心人员的变动,会对教育机构的服务质量、口碑产生一定影响。 
(3)业绩下滑的风险:新进入者过多带来课程、招生、培训、就业和网点布局等多个环节的市场竞争加剧,如果竞争策略失当可能会对经营业绩产生不利影响。
(4)收购整合的风险:公司通过外延收购的方式进行教育产业布局,如果运营和管理不能与主体公司充分协调整合,或者未来收购的标的不能与收购主体有效整合,将对公司整体上的经营管理产生影响。
 
 
标杆公司分析    
 
1.         达内科技
 
公司背景
达内科技深耕职业教育培训领域近20年。公司创办于2002年,最初主要围绕IT编程类课程(核心课程为Java)。2014年在美国纳斯达克上市,成为第一支登陆美国资本市场从事IT 培训的在线教育企业。2016 年起开拓面向K12 阶段青少年的IT 培训品牌课程“童程童美”。目前达内的培训业务包括:(1) 成人职业培训业务:以Java、UI、python 等IT 职业培训课程为主,同时开设主办会计、网络营销等实用性较强的职业培训课程;(2)K12 培训业务: 面向6-18 岁的青少年,开设包括少儿编程、智能机器人编程等课程在内的K12 培训课程。公司已在北京、上海等60 个大中城市成立了200 家学习中心。至今已经培训完成近30 万名学员并帮助其就业(就业率超过95%)。2017 年1-9 月,公司主营业务收入13.57 亿元RMB(+21.6%);净利润1.10 亿元RMB(-20.9%);招生数达到94,553 人次(+17.3%)。
 
截至2017年Q4, 达内的教学中心总数量达到184个,总座位数达到56984个,其中童程童美覆盖到24个城市,58个教学中心,2017年实现全年招生9580人,对比2016年人数增长3倍多。
 
历史沿革
 
   
细分市场背景
 
(1)IT 行业快速发展,培训需求与日俱增
 
目前IT 培训企业,的课程设置普遍围绕软件开发及互联网产品开发展开, 与IT 行业的发展趋势深度契合。2017 年IT 培训行业的规模约270 亿元。预计行业未来3年的复合增长率为25%~30%,潜在的市场规模有望达到约410 亿元。IT 产业创新、人才供需瓶颈和政策红利是IT 培训行业持续增长的三大驱动力巨大的学员数量与高额的生均收费驱动行业海量市场空间。
 
IT 培训市场规模(单位:亿元)
   
数据来源:互联网教育研究中心
 
(2)IT 培训行业趋势渐起,资产证券化不断加速 
 
IT 培训行业趋势渐起。(1)IT 培训机构开始进军二三线市场。达内科技由2011 年的11 个城市34 个直营教学点扩张到了2017 年的51 个城市160 个直营教学点,覆盖51 个城市的教学网络成为达内快速打开市场的有效渠道。(2)双师课堂趋势渐起。达内、翡翠教育、火星时代、传智播客等都采用面授培训与双师课堂授课相结合的模式。(3)培训费仍有上升空间。(4)学生数量均处于上升状态。达内科技2016 年招生人数增长28% 至107,493 人,2016 年火星时代年培养学员数增长54%至24,100 人,翡翠教育2016 年培训学员10,000 人以上,兄弟连2016 年招生超过3,000 人。结合IT 课外培训每年近100 万人的潜在需求,未来各大机构的学生数量仍有较大的增长潜力。
 
(3)IT培训市场集中度低,行业格局分散。
 
达内科技收入遥遥领先,规模介于10-20亿元,处于第一梯队;传智播客紧随其后,2016年实现收入5.37亿元,介于5-10亿元,处于第二梯队;第三梯队收入规模为1-5亿元之间,主要包括火星时代、翡翠教育、千锋教育、易第优、环球数码和蓝鸥科技;其次则为收入低于1亿元的企业,如光环国际、智游臻龙等。总的来看,IT培训行业目前已经形成“一超多强”的局面,达内科技业内地位较为稳固,收入稳步增长,保持在10亿元以上规模。
 
2016年国内IT行业市场竞争格局:
 
   
 
业务模式
 
达内科技定位是国内的高端IT培训,主要面向缺乏实际项目经验的高校毕业生以及想快速转入IT 行业的职场人士,针对IT 行业注重实际动手能力的特点,创新的将线下教学与线上交流相结合,并开创了业内“零首付、低押金、就业后付款”的信贷就业模式先河。
 
公司成立当年即与北京大学软件学院合作共同培养软件工程师,后与上海大学、西北大学、南京大学等国内知名学府建立合作关系;企业端,达内科技与7 万家雇主有合作关系,其中包括世界500 强40 家,中国软件百强81 家,与3224 家知名雇主有深度合作关系,通过年度订单保障、定向面试保障、月度双选招聘保障与专场招聘保障实现学院顺利就业。学员就业率高达90%以上,品牌知名度和学员认可度业内领先。
 
达内科技深耕IT 培训垂直领域,培训课程从2002 年创建时的单一Java 培训扩展至现有12个大类,真正实现IT 全系列覆盖。公司采用三元教学模式-远程视频同步教学、实体店学习指导及在线学习模块并行,其中远程视频同步教学是以公司北京总部为中心实现各区域同步辅导:讲师在北京在线下为学院授课时,课程会实时在线直播给各地方中心学院。
 
主要优势有:(1)有利于解决地区优质师资招聘问题,保证学员获得最高质量的教学体验,提升教学效果;(2)师生比较高,有利于控制人力成本,资源向营销渠道转移,扩大招生。
 
达内科技成人职业教育培训业务:收入和利润稳步增长。2017 年1-9 月,公司成人职业教育招生人数达到8.8 万人次(+11.5%),预计2017 年该业务学生规模将达12.5 万人次,成人职教中心数量达到约180个。公司成人职教业务客单价约为1.78-2.28 万元,其中Java 和UI 培训课程占比均稳定在35%-40%,合计占比约75%;云计算、大数据等新兴培训课程年增速达到100%;而面向AI 等新兴技术开设的Python 系列课程也表现出巨大的发展潜力。根据Bloomberg 数据,公司成人职教业务2016- 2018 年收入分别约15.7、19.2 和22.5 亿元,净利润分别约2.4、2.6 和3.0 亿元。 
 
达内科技K12 培训业务:潜在市场空间巨大,投入布局期拖累公司业绩。2017 年1-9 月,达内科技K12 培训业务招生人数同比增长328.9%,达到6309 人次;目前2017 年已覆盖21 个城市。该业务2017 年学生规模将达到1 万人次,学习中心数量超过40 个,2018 年该业务学习中心总数有望超过140 个。根据Bloomberg 数据,2017/2018 年公司K12 培训业务收入分别约0.43/1.45 亿元,净利润分别约-0.62/-1.25 亿元。由于K12 培训业务尚处于投入扩张期,短期该业务仍处于亏损阶段。
 
TMOOC 是达内科技2015 年3 月上线的在线学习平台,面向“技术”和“就业”两个方向,提供两大类课程:职业技能技术课程和职业就业课程。职业技能技术针对在职人群和达内已毕业学员,以满足在职技能提升需求,职业就业课程针对求职找工作人群,对于线上学习的疑难点,达内科技提供线下学习辅导服务,以期围绕着IT 培训教育打造O2O 技术学习平台。截至2016 年11 月,TMOOC 已有超19 万位学员,16 个培训大类,共计989 门课程。
 
经营状况
 
2017财年前三季度,公司招生人数总计达到94,553 人,同比增长17.3%;课程人数总计达到85,017 人,同比增长14.3%。学习中心扩张及推出新课程,职业教育招生人数增速回升。
 
为了满足市场对人工智能和大数据等领域不断增长的学习需求,公司推出了新课程——Python,报告期内大数据课程和Linux 云计算课程实现较快增长,连同Python 课程一起合计招生超过2000 人。季度内公司课程人数达到32,526 人,同比增长9.9%。
 
财年前三季度,童程童美保持强劲增长势头,招生人数达到6309 人,同比大幅增长328.9%。随着政策鼓励中小学校引进计算机科学课程及中国家庭逐渐重视计算机科学教育,公司的童程童美业务仍将处于快速发展阶段,更多的童程童美学习中心有望达到正常的利用率水平。
 
职业教育季度招生人数及增速:                        童程童美季度招生人数及增速:
                
   
数据来源:公司财报
 
报告期内,公司新进入5 个城市,目前覆盖了全国58 个城市;新增了8 个学习中心,学习中心总数达到179 个;座位容量达到了58,066个,同比增长15.5%。
 
学习中心数量:                                    座位容量及增速:
 
                      
数据来源:公司财报
 
2017 学习中心利用率下降&费用率上升,利润率同比下滑公司持续扩张学习中心网络,导致教学和顾问团队人数不断增加、房租成本和折旧费用不断上升,报告期内毛利率同比下降2.7% 至72.2%,学习中心整体利用率同比下降3.4% 至73.7%。
 
随着公司加深与大学院校的合作,更多的学生通过专业共建形式参加公司培训,报告期内校企合作模式实现招生约4000 人,校招渠道比例升至22%。
 
学习中心利用率变化:                               招生渠道变化:
                  
    
数据来源:公司财报
 
核心竞争力
 
(1)达内科技作为行业龙头公司,具备强大的品牌优势。由于品牌知名度的不断提升,搜索引擎营销获客占比由70%降至40%,口碑获客占比由10%提升至20%,求职网站获客占比约20%。2017年1-9月,公司校企合作渠道的招生占比达到22%,同比提升6%,与70余所高校建立合作关系。校企合作有望为成人职教业务带来成长新契机。
 
(2)教研实力。达内科技目前覆盖较多的产品线,其中Java课程开设时间最长,近年推出了python人工智能及少儿编程等热门课程。达内还不断在课程研发及教学设施进行投入。第三财季推出了在VR/AR方向的新课程,同时扩建教学中心使总座位数达到50270个,同比增长21%。
 
(3)管理能力。达内持续对教学质量严格把控和不断提升,从而更好地帮助学员实现就业,2017年三季度达内毕业生平均就业率达到95%。达内教育第三财季持续优化和改善内部运营质量和效率,加强推进内部运营标准化和提升客户转化效率,表现为坏账下降、招生转化率提升、成本得以有效控制。精细化管理能力有望深度受益于行业增长和集中度提升。
 
(4)战略布局。随着中国青少儿STEAM教育越来越普及,尤其是在人工智能浪潮推动下,以编程和智能机器人为代表的学习需求越来越旺盛,面向青少儿编程教育及机器人编程教育,达内将通过自营、联营、收购等多种模式,加大在K12培训业务这一板块的布局,新业务增长强劲,未来潜力巨大。
 
财务状况
 
截至2017 年9 月30 日,达内科技的2017财年第三季度财报显示, 2017Q3 实现净营收5.68 亿元,同比增长18.1%;实现净利润0.97 亿元,同比下降19.4%;实现经调整净利润1.17 亿元,同比下降12.2%。2017 财年前三季度,达内科技实现净营收13.57 亿元,同比增长21.6%;实现净利润1.10 亿元,同比下降20.8%;实现经调整净利润1.47 亿元,同比下降17.3%。
 
第四季度未经审计财报披露:招生总人数达到34223人,同比增长27.2%;童程童美招生人数达3271人,较去年同期增长270.4%。
 
集团规模稳步扩大,学员数量稳步增长。其中IT 类课程招生量维持了前几个季度较高的增长,学生毕业后就业率保持在90%以上。
 
达内科技营收及增速情况(百万元):                净利润及增速情况(百万元):
                  
   
数据来源:公司财报
 
达内科技2012-2016年间营收CAGR达45%,主营收入由2012年的3.59亿元提升至2016年的15.80亿元,净利润CAGR达42%。这主要源于学生人数的增长以及学费的稳步提升。
 
达内科技的收入主要来自于学费收入,开设了全日制与周末班两大类课程,采用线下+线上的授课模式,使得公司更容易规模化的发展,也使得公司有较高的毛利率。IT 培训机构的收费情况因课程类型和授课模式而异,就全日制面授课程而言,目前国内IT 培训机构的价格大致在2 万元至3 万元之间。
 
费用方面,为推动童程童美业务发展,公司采用强营销策略,加大市场营销力度,报告期内销售费用同比增长26.8%,销售费用率同比提升1.5% 至36.4%;管理费用率基本与去年同期持平;研发新课程使得公司研发费用同比增长53.5%,研发费用率同比提升1.0% 至5.0%。受学习中心利用率下降及费用率上升影响,公司当期净利润同比下降20.8%,利润率由去年同期的12.5%降至8.1%。
 
后期随着市场渗透率的提升,营销费用比例有望下降并稳定在较为合理的位置。
 
项费用率水平:                                      毛利率和净利率水平:
                  
 
数据来源:公司财报
 
IT培训龙头公司收入及同比:                        IT培训龙头公司净利润及同比:
   
数据来源:光大研究院
 
财务数据:

2015

2016

2017(未经审计)

营业收入(亿元)

11.96

15.80

19.74

营业收入增长率


32.11%

24.94%

净利润

0.25

2.30

1.69

净利润增长率


820.00%

-26.53%

经调整净利

0.29

2.42

1.85

经调整净利增长率


734.48%

-23.55%

EPS(元/股)

0.53

4.35

3.25

毛利率

71.68%

71.57%

69.64%

净利率

15.17%

15.31%

9.36%

数据来源:Choice终端
 
估值表现:
 
   
数据来源:Choice终端
 
公司自2017年业绩增速及净利润下滑后,股价和市盈率大幅下滑,目前稳定在PE20倍上下。大幅低于美股上市的教育板块估值平均水平。
 
持续成长空间
 
(1)         课程体系不断丰富,继续开发新的产品线,例如web 前端、大数据、VR/AR 课程等。除IT 垂直领域培训课程外,达内科技在自2013 年开始布局非IT 领域课程,如数字艺术、网络营销与会计,未来还会在管理以及其他有市场需求领域布局,或通过战略收购完成课程多元化构建。
(2)         扩招学员。不断新增学习中心及提升学习中心利用率水平,稳步扩张覆盖城市下沉二三线。
(3)         优化推广渠道,降低获客成本。公司过去一直主要依靠百度广告去做市场推广,在降低对百度的依赖度后后,开启多渠道推广获取客源,同时增加社交广告、移动端的投放,高校合作招生规模逐步增加,提高校口碑传播和校招渠道的比重。
(4)         K12 教育“童程童美”少儿IT 培训课程在2016 年获得巨大成功。儿童IT 培训市场将在未来3-5 年内实现较大产业规模,达内科技或充分享受提前布局红利。
 
初步分析
 
IT培训行业门槛较低,市场结构高度分散。目前行业仍处于高速成长期,竞争格局尚未稳定。
 
达内科技作为行业龙头企业,市场占有率逾5%,在师资、口碑、培训质量、就业能力及硬件的教学环境等方面优势突出,获取生源的能力更强,市场份额有望进一步提升。
 
但由于IT 培训市场中的课程已形成对IT产品开发流程的纵向全面覆盖、对产品开发涉及语言及工具的横向全面覆盖, IT技术种类多样,且不断迭代更新,IT培训的品类需求也处于动态变化过程中,单一培训机构团队技术背景和市场竞争因素,难以在全行业层面形成垄断。由于营销渠道和目标客户群体相近,K12教培/民办学校机构均具有跨赛道发展的基础和弯道超车的潜力。

   
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