科技股投资感想

张胡学   2020-03-03 本文章79阅读


科技股近期频频吸引市场眼球,对于科技股大涨,本文认为主要系几方面因素共振:


1. 能源+信息变革大周期。回顾历史上三次工业革命,第一次是以蒸汽机的发明为标志,第二次是以电气化为标志,第三次是以微电子技术的发明和普遍应用为标志。三次工业革命的背后,或是能源变革,或是信息变革,所以能源和信息变革对人类社会的发展进步具有极大的推动作用。当前,光伏平价上网正推动能源变革,5G建设和应用正推动信息变革,二者的同时发生还可能产生化学反应,实现“1+1>2”的效果,促进社会生产力发展,所以我们可能正身处新一轮巨大的社会进步前期。能源+信息变革大周期在资本市场上的体现是,海内外概念股齐共振,光伏股大涨的典型代表有海外的Solaredge(户用系统)和国内的隆基股份(硅片龙头),5G股大涨的典型代表是半导体(信息技术之母);


2. 国产替代大窗口。以半导体为例,光信息变革大周期还不足以解释国内半导体概念股的大涨,因为国内部分半导体概念股的涨幅明显高于同期费城半导体指数的涨幅。国内部分半导体概念股大涨还因为,在华为事件后,喊了多年的半导体国产替代才真正开始(诸如兆易创新等公司的调研证实了这点),而一旦开始,带给国内半导体厂商的发展空间将是巨大的。根据波特国家竞争优势模型,一个国家的竞争优势取决于一国经济环境中的三大因素,即要素条件、需求和产业链配套。其中,个人认为需求的作用最大,很多优秀的厂商成长起来是因为当地对某种需求有着苛刻要求,当地厂商为满足这种苛刻需求激烈竞争,个别厂商将与之相关的核心竞争力发挥到极致并成为地区龙头,之后再将这种核心竞争力向全球复制,进一步成长为全球龙头,典型的比如诺基亚。这个逻辑也适用于半导体行业,中国有着全球最大的半导体市场需求,理论上一流的客户一定能培养出一流的供应商。只不过,以前有着优质的海外供应商,本土客户很少给本土供应商机会,而华为事件后这个窗口终于被打开,本土供应商有望在华为等本土优质客户的帮扶下持续进行产品迭代,并发展壮大。可以设想,本土半导体企业首先会逐步占据国内市场,这是一个巨大的市场,而在国内这个巨大市场的滋养下,部分本土半导体企业非常有希望形成全球竞争力,并成长为全球巨头,进一步获取全球这个更大的市场;


3. 流动性宽松大时代。为什么疫情发生后,科技类公司逆势大涨?这个问题要从流动性宽松预期来看。如果我们采用DCF模型去对公司进行估值,会发现,科技类公司的现金流主要在较远的将来,所以它们的久期很长,而且越是想象空间大的概念股,它的久期越长,相较而言,蓝筹类公司的现金流主要在近期,所以它们的久期较短。DCF模型下,公司价值的变动率=-久期*分母端折现率变动率,比如久期为30,那么折现率降低1%时,公司价值应增加30%。因此,当流动性宽松时,分母端折现率降低,久期更长的科技类公司的价值增长率也就更大,而且越是概念股,它的价值增长率越大。本次疫情发生后,市场预期央行会采取一些宽松的货币政策进行对冲,因此科技类公司大涨。不过,即使央行在本次疫情事件中没有采取宽松的货币政策,从更长的周期来看,我国利率的整体趋势还是往下的,也是更利好科技类股票。


最后,投资道路千万条,有人每日三省吾身坚守价值投资,有人跟随大流宣称做价值投资,有人直言“要获得财富,做法就是认清假象,投入其中,然后在假象被公众认识之前退出游戏”,有人嘲讽“悲观者正确,乐观者赚钱”。或许,每一条路线都没错,错的只是偏见。


祝君好运!


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