经历了春节前市场极致上涨和春节后极致下跌的过山车行情，一季末市场终于恢复稳定，在“最佳一季报”的时间窗口，迎来了久违的超跌反弹行情。

前期市场调整原因

我们可以将市场的下跌归咎于国内流动性的边际收紧、十年期美债利率的大幅拉升、风险偏好的急剧下降，抑或公募基金的净赎回，然而最核心的原因还是核心资产估值太贵，涨幅太大。即便核心资产基本面依然向好，然而估值的过快拔高透支了未来数年的业绩增长，终究还是会迎来均值回归。

二季度市场看法

展望二季度，我们认为经济复苏依然是最大的确定性，企业盈利水平仍然会维持高增长。但是在货币政策回归常态化，信用持续收紧的大背景下，宏观流动性转为中性甚至偏紧。而对抱团股行情起到重大影响的微观流动性将持续恶化，未来一个季度公募基金的净赎回很可能持续上升，产业资本继续减持，市场人气很难恢复到前期高点。抱团股的估值仍然较高，我们认为，中期维度市场将继续消化估值，超跌反弹后延续中期调整，虽然市场没有系统性风险，但战略上仍要以防御为主。

宝源胜知如何应对

应对市场波动，宝源胜知仍将立足基本面研究，发挥投研优势，在中期战略防御的同时，积极挖掘业绩超预期的板块和个股机会，等待核心资产的价值回归。

宝源胜知在节前对市场发展趋势有所预判，投资组合中股票仓位有所下降，行业配置也趋于分散，相对重点的行业是大消费和科技行业。这是基于对“抱团股”三个类型分化的认识，我们认为的和业绩成长性相比估值基本合理的部分，是我们的重点配置内容。市场的发展部分印证了我们的看法。（可回顾2021年3月9日发表的文章《近期市场观点-上海宝源胜知》）

展望二季度，一方面我们将继续加强第三类抱团股（和业绩成长性相比估值基本合理，抱得正当时）和中小市值优质股票的跟踪和研究，另一方面高度重视以银行、地产、建筑为代表的低估值板块投资机会，在建立充分安全边际的同时，规避价值陷阱。另外，我们也加强力量研究代表中国最先进生产力的港股互联网新经济公司，积极展开布局。

长期来看，中国经济复苏强劲、龙头公司竞争力越来越强、居民储蓄搬家趋势仍在、外资继续加大配置、资本市场改革持续推进，我们依然长期看好中国资本市场的发展，依然看好中国核心资产的长期投资价值。

从美国过往 200 年以及中国近 30 年的资本市场发展来看，在经济快速发展和通货膨胀持续演进的过程之中，货币的购买力持续贬值，权益类资产在各大类资产的平均回报率往往最高。过去 30 年，上证指数的年化平均回报达到 12.1%，深圳综合指数是 13.4%，遥遥领先于其他大类资产。拉长时间维度来看，在中国经济持续发展的过程之中，我们认为中国资本市场的核心资产仍将会贡献超额收益。